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今年以来，高股息&低估值的银行，涨幅排第1名

根据wind统计，今年以来银行指数上涨14.57%，在31个申万一级行业中夺得头筹。另外从行业涨跌幅看，股息率越高、市净率越低的品种在今年的表现占优。这背后也映射出，在市场底部的混沌期，资金对于防御类品种更为追逐。

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稳定价值类资产重拾资金的偏爱

聚焦今年增量资金，其中很重要的一个变化是在于北上资金从大幅净流出转向净流入。从北上资金净买入TOP5行业看，银行不仅重回榜单，而且拿到了“头把交椅”。从“PB-ROE”框架看，0.49倍PB、9.69%ROE的银行更具性价比，也是符合北上资金的传统审美。

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银行具有较为稳定的盈利能力和分红能力

虽然随着中国经济跨过高增长时代，银行ROE也随之下行，但自2020年以来，ROE较为稳定，基本维持在10%左右。而且可以看到的是，银行的现金分红明显趋势性抬升，2019-2023年的CAGR为9.44%，且股息率从2019年的3.56%大幅抬升至2023年的5.97%。此外，在新“国九条”发布后，银行这样具有稳定盈利、持续分红、高股息率、低估值特点的板块也更受市场关注。

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回归银行业分析框架，核心关注什么？

对于银行而言，净息差和资产质量是两大焦点。1）净息差：也称净利息收益率，指净利息收入与平均生息资产的比值，用以衡量银行生息资产的获利能力。类比看，银行净息差相当于制造业的毛利率。2）资产质量：由于银行的核心业务“贷款”具有特殊性，一是高杠杆，二是收益和风险在时间和空间上的不对称性，因此，关注资产质量更多是关注其未来可能的“损失”。毕竟从资产质量开始出现问题到进一步恶化，再到不良认定并增提拨备，最终体现在当期利润上，具有一定滞后性。

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净息差趋势下行，未来或仍有承压

2023年资产端受连续降息影响，净息差降幅超过2022年。在广谱利率下行的背景下，净息差或仍有下行压力，未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况。

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资产质量持续改善，贡献利润增长韧性

近年来，银行的不良贷款率趋势下行，尤其是上市银行相比整体商业银行更早开启了下行之势。截至2023年末，上市银行的不良贷款率为1.2%，低于整体商业银行（1.6%）。向后看，随着经济复苏，银行资产质量也有望持续改善。

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银行行情的弹性取决于实体融资需求修复的力度

对于银行而言，若实体融资需求改善，意味着资产质量和盈利能力会有所提振。一个较好的观测指标是中长期贷款，能更好地反映实体经济的真实融资需求。从历史看，当新增中长期贷款同比增速向上时，银行相对大盘会有一定超额收益。反观当下，一季度经济开门红，反映经济活动延续修复态势，后续银行板块或将受益于经济复苏。

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银行是长期资产配置的打底选项

回溯2010-2023年31个申万一级行业的年度涨跌幅情况，可以发现，银行的年度排名中位数是12名，且年度跌幅超过20%的次数仅有1次。综合来看，银行表现较为稳健，是长期资产配置的打底选项。另外，由于银行股息率较高，若考虑其红利再投资收益，超额收益会尤为显著。根据wind统计，2010年以来，考虑红利再投资收益的国证银行R指数累计收益率为110.74%，而同期国证银行指数的累计收益率仅为22.16%。

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